新北洋：技術優(yōu)勢明顯 行業(yè)需求旺盛
1。國內專用打印設備龍頭，技術優(yōu)勢明顯
公司是國內最大的熱打印、特種掃描技術和相關產品的研發(fā)和制造企業(yè)，是國內條碼自動識別技術領域申請專利最多，擁有自主知識產權的主要企業(yè)。目前已形成了票據(jù)以及標簽打印機、收據(jù)打印機、嵌入式打印機以及單元、特種掃描儀以及單元、稅控收款機以及稅控器五大產品體系近40種機型，產品廣泛應用于鐵路、公路、醫(yī)療、稅收、郵政、銀行、餐飲、商業(yè)流通等領域。與國內多數(shù)廠商購買機芯以設計生產打印機不同，公司技術優(yōu)勢明顯，自主設計打生產印機機芯。在機芯領域，公司的主要競爭對手包括精工(Seiko)、愛普生(Epson) 等日系廠商。
TPH(熱敏打印頭)與CIS(接觸式傳感器)是公司的核心技術所在。公司的參股子公司山東華菱是國內唯一的具有研發(fā)、生產、服務能力的TPH制造商，主要的競爭對手是富士通(FUJITSU) 、歐姆龍 (ORMON) 、京瓷(KYOCERA) 等日本廠商。另一個子公司華菱光電自主研制生產的CIS在業(yè)界也擁有領先的技術地位，主要競爭對手包括矽感科技等公司。
2。海外金融設備市場有望持續(xù)高增長
2011 年公司海外業(yè)務實現(xiàn)銷售收入2.23 億元，占總收入的35% ，同比增長83.84%，而國內業(yè)務的增速為17.87%，海外業(yè)務已經成為公司業(yè)績增長的重要引擎。公司在支票處理技術方面與美國BPS公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，2010年實現(xiàn)了專業(yè)級支票掃描儀試生產，2011年，公司的支票掃描儀迎來爆發(fā)式增長。由于海外金融危機的影響，海外客戶向中國轉移產品線的動力進一步增強，從而降低其成本，公司也借助與海外廠商的合作，形成自己金融行業(yè)解決方案的競爭優(yōu)勢，迅速提高市場占有率。新產品識幣器已通過中試驗證，計劃今年完成客戶驗證并實現(xiàn)小批量銷售，明年規(guī)模上市。
3。新產品持續(xù)推出保證公司毛利率水平
公司與易程科技等公司共同發(fā)起成立的蘇州智通新技術股份有限公司于2012年4月取得企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。易程是國內領先的鐵路客運專線服務系統(tǒng)提供商，在票務系統(tǒng)、自動檢票系統(tǒng)、旅客服務系統(tǒng)、交通樞紐的信息平臺等領域可提供完整的解決方案。公司與易程的合作將有助于鞏固公司在車票標簽打印機市場的地位，未來在自動檢票系統(tǒng)等領域也有望獲得更多市場份額。
公司在不斷擴大嵌入式打印產品在自主服務設備市場的份額，不斷提高嵌入式打印產品與自助服務設備的產品技術。隨著交通管理、醫(yī)療、社保、電力等領域自助設備的需求的增長，以及公司在試點省市實現(xiàn)規(guī)模突破，公司的盈利水平也將獲得提升，毛利率水平有望維持在45%以上。
4。經營戰(zhàn)略明晰保證公司未來發(fā)展
公司通過引入IBM戰(zhàn)略咨詢，公司經營效率提升，管控能力加強。在業(yè)務結構調整方面，公司在產品設計研發(fā)上生產一代、在研一代、儲備一代，穩(wěn)步推進 H1、H2、H3三類業(yè)務結構調整。H1類業(yè)務(鞏固提升公司成熟核心業(yè)務)，H2類業(yè)務(培育發(fā)展公司成長型業(yè)務)，H3類業(yè)務(著眼公司長遠布局的新興機會業(yè)務)。公司在市場結構調整方面，加大海外市場開拓，進一步提高公司海外市場的銷售占比，優(yōu)化國內市場結構，提高大客戶和新市場的銷售貢獻率。公司在發(fā)展戰(zhàn)略方面，將圍繞主營業(yè)務產業(yè)鏈上下游延伸，同行業(yè)企業(yè)、渠道網(wǎng)絡以及公司相關業(yè)務的橫向拓展，積極尋求相關并購、重組、戰(zhàn)略聯(lián)盟的合作機會，不斷拓展外延式成長的能力。
結論：
公司技術優(yōu)勢明顯，不斷推出符合市場需求的新產品，下游應用領域廣泛；發(fā)展戰(zhàn)略明晰，內生和外延式增長并重，ODM客戶不斷增加，保證了公司的盈利水平。我們預計公司2012年-2014年的EPS分別為0.75元、0.97元和1.22元，對應的動態(tài)市盈率分別為22倍，17倍和13倍，給予公司2012年25倍PE估值，未來6個月目標價18.6元，首次給予公司“推薦”的投資評級。
風險提示：
公司產品線擴展較快或造成管理效率下降、成本上升。
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