零售行業(yè)：零售股并購(gòu)潮來臨
零售行業(yè)整合將加速進(jìn)行. 我國(guó)百貨市場(chǎng)集中度非常低，整合成為必然。具體來說，百貨在省內(nèi)擴(kuò)張空間受限、省外擴(kuò)張前景不樂觀及大量商業(yè)供給沖擊的情況下，百貨行業(yè)整合是必然的選擇。超市企業(yè)整合迫在眉睫，我國(guó)超市企業(yè)目前正處于擴(kuò)張?zhí)崴倨冢珖?guó)性公司在攻池掠地，區(qū)域性公司擴(kuò)張空間受限，我們判斷在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝者將收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，獲取網(wǎng)點(diǎn)和提高市場(chǎng)份額。家電連鎖零售行業(yè)已完成階段性整合，形成國(guó)美、蘇寧的雙雄爭(zhēng)霸格局。
并購(gòu)成為行業(yè)整合的利器。當(dāng)行業(yè)步入成熟階段且門店近距離競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，零售公司更傾向于采取收購(gòu)的方式。從沃爾瑪和華潤(rùn)的案例可見，零售商通過并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)：（1）快速進(jìn)入新市場(chǎng)。（2）減少新店虧損，快速實(shí)現(xiàn)盈利。（3）提高市場(chǎng)份額，掌握渠道話語權(quán)。而從被并購(gòu)方來看，并購(gòu)使被并購(gòu)方實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，或提高經(jīng)營(yíng)管理效益。 零售股并購(gòu)潮將來臨。從并購(gòu)方來看，上市零售公司已初具規(guī)模，并且多數(shù)在當(dāng)?shù)鼐哂袇^(qū)域龍頭地位，通過收購(gòu)進(jìn)行外埠擴(kuò)張已不乏其例。從被并購(gòu)方來看，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)或估值是決定其是否具有被收購(gòu)價(jià)值的首要因素。我們從行業(yè)估值、公司歷史估值及與一級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)估值的對(duì)比來看，二級(jí)市場(chǎng)零售股估值已處較低水平，此階段舉牌或收購(gòu)上市零售公司將是較好時(shí)機(jī)。
零售并購(gòu)潮下，二級(jí)市場(chǎng)投資思路。我們主要從被并購(gòu)方的角度挖掘二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。判斷二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)值主要有市銷率法和資產(chǎn)重估法。零售股二級(jí)市場(chǎng)被收購(gòu)應(yīng)具備的兩個(gè)必要條件：（1）物美價(jià)廉，即具有渠道價(jià)值，且PS低或資產(chǎn)重估價(jià)值高；（2）被收購(gòu)可能，即股權(quán)分散或大股東有退出意愿。在市銷率法下，我們篩選出了中百集團(tuán)、大商股份，歐亞集團(tuán)、銀座股份也值得的關(guān)注。在資產(chǎn)重估價(jià)值法下，我們篩選出了歐亞集團(tuán)、新世界、漢商集團(tuán)，建議關(guān)注商業(yè)城、北京城鄉(xiāng)和津勸業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)惡意收購(gòu)持續(xù)周期較長(zhǎng)；行業(yè)增速繼續(xù)下滑，被收購(gòu)企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)無絕對(duì)收益。（安信證券）
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